Hétérogénéité des anticipations, ventes à découvert et prix des titres : une revue de la littérature

This article surveys the literature on short sales constraints. More specifically, this survey examines whether constraints ou short selling do have an impact on the transmission of information by market prices.

La remise en cause de l'hypothèse d'homogénéité des anticipations au niveau du modèle d'équilibre des actifs financiers, le Capital Asset Pricing Model (CAPM) a plusieurs conséquences, dont la plus directe a trait à la composition du portefeuille optimal des investisseurs. Alors que dans le cadre du CAPM, tous les investisseurs détiennent des quantités non-négatives de titres, il en va autrement sous l'hypothèse d'hétérogénéité des anticipations où, à l'équilibre, les investisseurs peuvent avoir des positions à découvert. Les ventes à découvert deviennent par conséquent un élément central de l'analyse. Selon que l'on considère qu'elles sont illimitées, restreintes ou tout simplement interdites, les prix d'équilibre reflètent les anticipations consensuelles de l'ensemble des investisseurs ou les anticipations des investisseurs non contraints par les restrictions sur les ventes à découvert. Cet article propose une synthèse des productions de connaissances qui, dans un contexte d'hétérogénéité des anticipations, ont examiné si les restrictions sur les ventes à découvert freinent le processus de transmission de l'information par les prix.