The takeover process revisited: An emphasis on the incumbent manager role

Recent literature on the takeover process widely emphasizes the extent to which the capital market acts as a disciplinary device by inciting firms to behave in a profit-maximizing fashion. However, existing theoretical work does not consider the probability of takeover to increase with the target firm underestimation. We suggest that the theory may be incomplete and introduce an explicit link between the target firm value and the amount of private benefits extracted by the incumbent manager. We thus underline the responsibility -- often neglected in previous work -- of the incumbent manager in the takeover process.

On considère souvent que les OPA sont une conséquence du pouvoir disciplinaire du marché : la création de valeur associée aux offres publiques correspond alors à la résolution des problèmes d'agence entre actionnaires et dirigeants. Néanmoins, dans les modèles existants, la valeur de la cible est indépendante des profits prélevés par le dirigeant de sorte que la probabilité d'une offre publique n'y augmente pas avec la sous-évaluation de l'entreprise. Nous tentons de combler cette lacune, en présentant un modèle d'offres publiques dans lequel les valeurs ex ante et ex post de la cible sont exprimées en fonction des profits privés, ce qui nous permet de mettre en valeur le rôle -- souvent négligé -- du dirigeant sortant.