Les déterminants réels du risque financier

Uncertainty in modem financial theory is given with no direct connection to the real characteristics and behavior of firms, as if it were independent of their real decisions. Financial and real spheres remain separated, which does not provide a clear understanding of the influence of the real behavior of firms on the risk of financial assets and the cost of capital, or of the influence of uncertainty in real markets on the policies of firms guided by financial objectives. The purpose of this research is therefore to analyze, both theoretically and empi- rically, the determination of financial (systematic) risk based on the real behavior of firms. The research includes three types of contributions. A model of the determination of systematic risk, based on the analysis of partial equilibrium of the firm under uncertainty and including both real and financial parameters, synthetises and extends available recent works. An empirically testable version is then derived using the links between financial risk, real (accounting) profitability, and Tobin's Q. The empirical analysis is conducted for a population of french firms along these lines. It shows that capital intensity reduces risk and that higher real profitability is associated with higher risk. It is thus shown that market and production structures affect risk and the cost of capital.

La théorie financière moderne intégre l'incertitude sans la relier aux caractéristiques et aux comportements réels des entreprises, comme si elle était indépendante de leurs décisions réelles. Cette démarche laisse les sphéres réelles et financières disjointes et ne permet pas de comprendre comment les comportements réels affectent le risque financier et le coût des financements, ni comment l'incertitude sur les marchés réels infléchit des comportements guidés par des objectifs financiers. L'objet de cette recherche est done d'explorer, aux plans théorique et empirique, les mécanismes de détermination du risque financier (boursier) partir des comportements réels des entreprises. Elle comporte trois types de contributions. Un modè1e de détermination du risque systématique, fondé sur l'analyse de l'équilibre partiel de l'entreprise en univers incertain et intégrant paramètres réels et financiers, synthétise et complete les travaux théoriques récents. Une version testable en est dérivée en exploitant les liens entre risque financier, rentabilité réelle (comptable) et le ratio Q de Tobin. Une analyse empirique des déterminants du risque est effectuée sur ces bases pour un ensemble d'entreprises françaises cotées. Elle montre, notamment, que l'intensité en capital exerce un effet réducteur sur le risque et que les perspectives de rentabilité édelle élevée sont associées à un risque accru. L'ensemble établit le rôle des variables de structure de production et de marché sur le risque et le coût du capital.