Consommation, aversion au risque et rendement des actions : théorie et tests

In a multiperiod economy, discounted cash flow valuation models cannot explain the observed variability of prices because of two simplifying assumptions: investors are assumed to be risk neutral and the real rate of interest is constant. In this article, the role of the marginal rate of substitution of consumption is shown as a discount factor in the stochastic Euler equation. The equation parameters are tested using two econometric methods applied to french stocks from 1937 to 1983. These are two stage least square regression and the maximum likelihood method. The hypothesis of rational expectation on the Paris Bourse cannot be respected.

Dans une économie multipériodes, les modèles d'actualisation ne permettent pas de rendre compte de la variabilité des prix parce qu'ils imposent des restrictions très sévères sur le comportement des investisseurs (neutralité vis-à-vis du risque) et sur le taux d'intérêt réel (constant). Cet article met en évidence le rô1e du taux de substitution à travers l'équation d'Euler stochastique. Les paramètres de celle-ci sont ensuite testés à l'aide de deux méthodes économétriques : modè1e linéaire en deux étapes et maximum de vraisemblance sur le marché français des actions. L'hypothèse d'anticipation rationnelle des opérateurs ne peut être rejetée.