La mise en évidence empirique de la structure à terme des taux d'intérêt

Equilibrium bond prices should be equal to the present value of their future cash-flows using the correct discount coefficients. These discount factors are estimates of the spot interest rates. Testing the term structure of interest rates is basically an empirical problem which consists in calculating the discount function at a given date. Different methodologies are given by the literature. One of the latest is the exponential function of polynomials used by the Caisse des Dépôts et Consignations and improved by Chambers, Carleton and Waldman (1984). A current model developed by Vasicek and Fong (1982) proposes the use of a polynomial of exponential terms to fit the discount function. This article first analyses the characteristics of these three models. Thereafter a comparative test is performed, using two different sets of data: one is made of us Treasury bonds, the other of euro-dollar bonds. The comparison is done through 29 cross sectional estimations during the 1983-1985 period. The main empirical conclusion of this study is that the Vasicek and Fong methodology gives better results in revealing the discount function.

Sur un marché obligataire, les prix constatés sur un ensemble de titres homogènes doivent être égaux à la valeur actuelle des flux futurs actualisés pour tenir compte de leur éloignement dans le temps. Les coefficients d'actualisation sont des estimations des taux d'intérêt purs. La mise en évidence de la structure à terme des taux d'intérét est un problême d'ordre empirique qui consiste à calculer la fonction d'actualisation à une date donnée. Diverses méthodologies ont été proposées dans la littérature. Parmi les plus récentes, la méthode mise en oeuvre à la Caisse des Dépôts et Consignations et améliorée par Chambers, Carleton et Waldman (1984) utilise une fonction exponentielle de polynômes. La méthode de Vasicek et Fong (1982) retient, pour sa part, un polynôme d'exponentielles pour ajuster la fonction d'actualisation. Après avoir rappelé les caractéristiques des trois modules, on a effectué une série de tests empiriques comparatifs. Deux échantillons ont été constitués dans ce but : le premier d'obligations domestiques du Trésor des Etats-Unis, le second d'euro-obligations en dollar. La comparaison des résultats est faite au travers de 29 ajustements sur la période 1983-1985. La conclusion empirique de cette étude est que, malgré quelques imperfections qui restent à é1iminer, les modèles du type Va.sicek et Fong apparaissent nettement plus performants que les deux précédents.