Evaluation d'options en présence d'un ou plusieurs risques de défaut

Within the framework of a default intensity model, this paper proposes an analytic valuation methodology for interest-rate and stock derivatives securities in presence of one, or more than one, credit risk. The neutral forward default measure, introduced by Augros and Tchapda (2000), is generalized in the case where default risk and interest rate are correlated. This approach is compatible as much with the recovery at default date as with the recovery at maturity of the security (or contract) subject to credit risk. Applications of the model are proposed for vulnerable options valuation, first in the case where just the seller of the option is subject to credit risk, secondly when the seller of the option as well as the issuer of the underlying option asset may default.

Dans le cadre d'un modèle d'intensité de défaut, cet article propose une méthode analytique d'évaluation d'actifs dérivés de taux ou d'action en présence d'un ou plusieurs risques de contrepartie. La mesure forward-neutre de défaut, introduite par Augros et Tchapda (2000), est généralisée au cas où il existe une corrélation entre les risques de défaut considérés et les taux d'intérêt. L'approche développée est compatible aussi bien avec le mode de recouvrement à la date de défaut qu'avec celui à l'échéance du titre (ou contrat) soumis au risque de contrepartie. Une application du modèle est proposée pour évaluer des options vulnérables, d'abord dans le cas où seul le vendeur de l'option peut faire défaut, puis dans celui où à la fois le vendeur de l'option et l'émetteur du sous-jacent de l'option peuvent être défaillants.